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    春江水暖“債”先知

    所謂“春江水暖鴨先知”，有一個市場，正低調而敏感地體現著自身對于通脹預期的評估。在對物價、利率非常敏感的債券市場，債券的期限利差——一個可以大致反映市場通脹預期的數據，正通過體現不同期限債券收益率之間的差距的方式來告訴人們：通脹或許近了。

    以目前的國債市場為例，當前1年期和2年期品種的收益率分別為1.4941%和1.8746%。同樣兩年的資金運作期限，如果直接投資2年期品種，按照單利計算，投資人獲得的利息為本金的3.7492%（1.8746%×2）；如果分兩次投資1年期品種，第一年的利息率為1.4941%，要達到同樣3.7492%的回報，第二年投資1年期國債的收益率需要達到2.2551%，這比目前的1年期國債收益率高出了0.0076個百分點，也就是76個基點。這意味著，市場預期，1年期利率在1年后將上行76個基點。

    而在半年前，債券市場的數據還顯示，要扯平兩種投資方法的收益，利率1年后上行的幅度只需64個基點，比現在低12個基點，這從一個側面也反映了市場對通脹預期的升溫。

    針對通脹預期，事實上債券市場還做出了其他一系列的反應，例如在發行市場，因為通脹預期的升溫，可以規避利率風險的浮動利率債券近期受到歡迎。這類債券的利率確定機制比較靈活，是按照基準利率加上一定利差的方式，這個基準利率一般是1年期定期存款利率等有代表性的利率，并且會按照約定的期限定期進行調整，因此如果央行加息，浮息債的收益率也會跟隨變化，避免了利率風險。

    貨幣泛濫之憂

    通貨膨脹，在現代經濟學中意指整體物價水平上升。從這個角度上理解，CPI、PPI等指標可以作為衡量通貨膨脹的重要指標。但也有理論認為，通貨膨脹主要是由貨幣供給大于貨幣實際需求而引起，純粹是一種貨幣現象，這是貨幣主義學派的觀點。

    事實上，貨幣供應的膨脹，在金融危機之后一直有加劇之勢。為了拯救危機爆發后脆弱的市場，全球多家央行連續多次向市場注資，以緩解流動性壓力。在中國，貨幣政策的基調自去年年末改為適度寬松之后，央行也在連續投放貨幣，今年的5月至9月，通過公開市場操作這一重要的流動性管理窗口，央行一改凈回籠資金的調控方向，變為連續向市場凈投放資金，累計規模達到了7165億元。

    連續大劑量的注資之后，擔心濫發貨幣造成流動性過剩的聲音開始出現，因此，基于貨幣主義學派的理論，通脹預期自今年二季度以來開始有所升溫。但是從目前的情況來看，以物價衡量，CPI的同比增速已經連續9個月出現負值，也就是說，物價不漲反降，這并不支持通脹的判斷。

    因此，市場上就通脹問題出現了較為明顯的分歧。一種說法認為，從物價指數來看，通脹壓力并不大，發改委官員、國家統計局官員均持這樣的觀點，“整個價格都還在低位運行，”明年也不會有大的通脹壓力。

    但是反對者認為，單純的物價指數已經沒有了說服力，“CPI主要反映了食品價格，不具有廣泛性，難以體現通脹的全貌，”第一創業證券分析師劉建巖說，雖然從CPI來看通脹壓力不大，但是從資產價格來看，泡沫事實上已經形成。

    先行者的“預言”

    趙木（化名）也是認為應當高度關注貨幣供應狀況的一位擁躉。就職于一家金融機構的他，擁有專業方面的優勢，因此具備了更多的精力和能力，對貨幣、通脹做出自己的分析和判斷。2008年底，基于前期的觀察和思考，趙木判斷黃金價格會有起色，并在國際金價800美元時果斷介入，開始了“淘金”之旅。此時，正是金融危機爆發后最為嚴重的階段，破產、倒閉，壞消息一個接著一個，各國央行此時挺身而出，接連宣布降息、注資、救助的計劃，極度寬松的貨幣政策在全球蔓延。

    “當時的判斷就是，貨幣發行泛濫，含金量必然下降，相比之下，黃金的價值則會提高，保值功能得到體現。”趙木說，基于對貨幣濫發可能釀成貨幣“發毛”的簡單邏輯判斷，他著手買入了黃金。當時，金價漲幅的激烈程度幾乎超出了他預料，卻也讓他此前對于市場的“預言”變成現實。

    其實，在衰退、復蘇、過熱和滯漲等經濟周期的不同階段，不同類別的資產有著不同表現。就復蘇轉向過熱的過程中，GDP增長加快，通脹亦有所抬頭，此時大宗商品開始逐漸替代股票，成為投資的最佳選擇。

    在800美元抄底黃金小有斬獲之后，趙木的“淘金”之旅繼續，在盈利的刺激下，他也曾按捺不住有過追漲，但是幾次都不成功，買了之后便遇到金價調整，“我也在不斷檢討，”他說，直到10月份，黃金價格成功突破千元美元大關，并且突破歷史高點紀錄，他認為黃金上漲趨勢已經確認，才又追加了一筆投資。

    及至金價漲至1100美元之上，趙木已經更加有底氣對自己在黃金投資上的戰績感到得意。“最近正琢磨著去試一下黃金T+D的延期交收業務，進行一定的杠桿放大操作。”