在高度不確定性的市場環境下，一些債券投資者正在尋求“無約束的”投資經理，采取更積極的方法來選擇固定收益證券。

利率的變化速度很快，由于對希臘政府債務違約的擔憂，去年其10年期債券的利率上升超過9%。這種風險使得固定收益證券投資者（fixed-income investors）開始考慮新的投資途徑：持有各種各樣的債券的共同基金，包括美國政府債券、公司債券、抵押貸款支持債券、市政債券、高級銀行貸款。一些多部門基金（multisector funds）通過采用更加積極的組合管理方式來吸引投資者，這些基金的投資方式更加靈活，可以從基準資產配置轉移到根據市場條件調整資產配置。

基金管理公司晨星（Morningstar）有22只“無約束”債券基金（unconstrained bond funds）管理著總額530億美元的資產，這22只基金中的12只現金流量正趨于增大。

那些便攜式（go-anywhere）基金的策略是統一的，一些基金將焦點放在減少組合的平均久期（利率每上升1%債券價值可能下降的百分比），而其他一些致力于以最低的信用風險獲取最高的收益率。

紐約DWS投資公司（DWS Investments）的市政債券投資部門主管菲利普?康頓（Philip Condon）說：“多部門基金已成為最受歡迎的品種，因為投資者在思考――債券市場存在泡沫嗎？投資者意識到當收益率低于3%時國債并不是最好的投資品種，而多部門基金可以在市場中發現這些債券的投資價值?！?/p>

這些有效管理的基金具有靈活性，但同時成本也較高。它們能夠使基金購買者遠離利率風險的困擾，但是突發的市場債務危機，也令投資者面臨更大的信用風險和流動性風險。高收益、短久期基金收取的服務費往往比較高，是固定收益債券型投資基金的2倍。債券型基金分析員Miriam Sjoblom說：“總而言之，這類基金團隊的業績還需經受實踐的考驗。”

短久期，低風險

假如市場利率上升，那么債券的收益就會跟著增加，同時市場上交易債券的價格就會降低，投資組合的資產價值也會相應地發生變化。大家一致認為，避免該種困擾的有效方法是，持有短久期的投資組合。短久期的投資組合可以鎖定投資者的資產價值損失，同時在市場利率上升時，還能實現投資者購買高收益債券的需求。債券久期是通過計算出債券的到期時間和相應期限內的收益，用來測算出債券價格對市場利率變動的敏感性程度。

里克?瑞登（Rick Rieder），是黑石集團（BlackRock/BLK）的固定收益部門投資經理，同時兼任公司收入機會戰略基金經理。他說，6個月前，市場利率上漲帶給他的壓力很大，不過隨著美國經濟的緩慢復蘇，他的擔憂少了很多。里克?瑞登提到，2010年年末到2011年年初這段時間，他面臨了諸如高收益公司債券等巨大的風險資產問題。

利率何時回升

歐文?穆瑞（Owen Murray）是一家投資公司的主管，他說：“Horizon Advisors，休斯頓一家咨詢公司，目前把久期為2到3年債券的投資比例從過去的20%提高到現在的50%。該公司相比大多數其他咨詢顧問公司，對美國經濟保持非常樂觀的態度。”2011年2月，Horizon對短久期債券偏好，于是賣出自己組合的20%，并將其投資于BlackRock基金低通脹風險的國庫券。

鑒于投資者對高投資報酬率的要求和美聯儲的政策松動，Murray對市場利率上升報有很大期望。他說：“基金公司的業績自從2009年4月開始低迷，如果2012年4月證券基金經理業績報告顯示基金年收益率達到30%，那么我一定會打電話告訴債券投資者趕快行動起來?！彼约阂舶殉钟械奶窖笸顿Y管理公司總收益基金和魯米斯賽爾斯債券基金（LSBDX）久期分別為3.7年和5.7年的基金組合，分別轉換成杰納斯短期債券基金（Janus Short-Term Bond Fund/JSHIX）和富達短期市政債券收入基金（Fidelity Short-Intermediate Muni Income Fund/FSTFX)久期分別為1.9年和2.6年的基金組合。

伊頓萬斯收入戰略基金（The Eaton Vance Strategic Income Fund/ESIIX）合伙人埃里克?斯坦（Eric Stein）說：“我們并不贊同承擔的久期風險越大，獲得的風險補償越多的觀點。目前獲得額外收益的理想工具是新興市場債，該種債的年收益率為6%―8%，同時我們還能夠從該國的貨幣貶值當中受益?！?/p>

基金之間的相互轉換

一些金融投資顧問想確保他們投資的基金能夠顯著降低久期，同時退出一些投資權重不大的品種。俄亥俄州哥倫比亞市的一家金融投資顧問公司Budros Ruhlin &Roe的負責人丹尼爾?羅（Daniel Roe）降低了他在魯米斯賽爾斯債券基金的投資權重，理由是該基金的組合經理的投資策略不夠保守，不能滿足羅對其客戶承諾的目標。羅說：“如果希望我們的總體固定收益策略有一個較短的久期，我們需要持有一部分現金并且投資于其他品種。”他已經將他在魯米斯賽爾斯債券基金的投資頭寸減少了29%，將資金投資于黑石收入策略基金，因為該基金可以靈活持有短久期債券，而且可以全部取消一些品種的投資頭寸。

就其本身而言，魯米斯賽爾斯基金并不擔心高利率。魯米斯賽爾斯基金的多部門基金產品經理布萊恩?肯尼迪（Brian Kennedy）說：“我們正在尋找美國陡峭的收益率曲線的延續，在這兒你將獲得曲線之外的收益。”他認為在魯米斯賽爾斯債券基金6年的修正久期的水平上，它對利率提高并不是很敏感。他說，這是因為投資組合經理們選擇的是與利率變化和總體市場條件不太相關的債券，并且這些債券更多是依賴于其信用水平進行交易。

DWS的康頓說：“當投資者試圖最小化其組合的利率風險暴露時，減少長期債券頭寸而偏好中短期債券并不一定會帶來好的效果。”因為這忽略了一點，當收益率曲線比較陡峭時，如果你賣掉長期債券，買入5―7年期債券，你會發現中短期債券更容易遭受利率提高帶來的損失。

另外，一些債券經理建議一種杠桿策略，這種策略要求投資者持有較長久期的債券，并且用一種極短久期的債券基金對其進行對沖?！秱顿Y者通訊（Bond Smart Investor newsletter）》的編輯瑪琳?科恩建議擁有應稅賬戶的投資者，用較便宜的長久期債券來替換由同一公司或政府發行的短期債券，以在溢價消失前獲得超額收益。債券溢價在其到期前兩年下降迅速，因為債券只能以面值償付，而長期債券由于其久期長，有更高的時間價值。

但是由于投資者很難對每一品種的細微差別都了如指掌，科恩建議選擇一個具有先見之明的投資更靈活的明星基金經理，而不是那些當形勢變壞還堅守不變的人。（中證期貨 肖海港/編譯自www.businessweek.com）