星展銀行財(cái)富騙局 理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率為負(fù)

如今的投資理財(cái)產(chǎn)品鋪天蓋地、良莠不齊。隨處可見(jiàn)的虛假、欺詐自不必多說(shuō)，一些正規(guī)金融機(jī)構(gòu)利用老百姓的信任，以高度復(fù)雜的產(chǎn)品來(lái)忽悠金融知識(shí)缺乏的一般投資者。這樣的“合法”產(chǎn)品給投資者帶來(lái)的潛在傷害和損失可能要比虛假產(chǎn)品來(lái)的還要大！很多的結(jié)構(gòu)性投資理財(cái)產(chǎn)品就是這樣一類(lèi)披著合法外衣的產(chǎn)品。

令人眼花繚亂的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品

年初，筆者一位長(zhǎng)輩花了20萬(wàn)元養(yǎng)老錢(qián)購(gòu)買(mǎi)了一款由星展銀行(中國(guó))有限公司推出的結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品——“股得利”系列1302期-12個(gè)月人民幣結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品。星展銀行是一家總部設(shè)在新加坡的銀行。當(dāng)我們幾天前看到該產(chǎn)品時(shí)，被該產(chǎn)品的復(fù)雜性驚呆了！不敢相信一個(gè)對(duì)金融一竅不通、平時(shí)節(jié)省無(wú)比的老人居然花了血本投資這樣一個(gè)產(chǎn)品。于是決定深入研究這個(gè)產(chǎn)品。一研究嚇一跳：該產(chǎn)品的預(yù)期年收益率居然是負(fù)的！

最新進(jìn)展：

預(yù)期收益率被指為負(fù) 星展銀行回應(yīng)稱(chēng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)科學(xué)

該產(chǎn)品的投資收益與一籃子證券(“標(biāo)的物”)在投資期限內(nèi)的表現(xiàn)相掛鉤。這一籃子證券為四家在香港上市的內(nèi)地公司的普通股票，分別為：江西銅業(yè)(16.70, -0.08, -0.48%)、中國(guó)電信[微博]、中國(guó)建材和農(nóng)業(yè)銀行(2.48, -0.01, -0.40%)。該產(chǎn)品的期限為12個(gè)月，分4個(gè)觀察期，每個(gè)觀察期有3個(gè)敲出(knock-out)厘定日，共計(jì)12個(gè)厘定日。敲出是涉及金融衍生產(chǎn)品的專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)，多數(shù)投資者也許根本就沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)，更談不上了解。

簡(jiǎn)單地說(shuō)，在任何一個(gè)敲出厘定日，如果四只股票的價(jià)格相對(duì)于初始定價(jià)日(2013年1月29日的收盤(pán)價(jià))都上漲了至少3%，那“敲出事件”就發(fā)生了。投資者將提前收回本金并獲取規(guī)定的投資收益。

該產(chǎn)品的復(fù)雜性還有另一面——“敲入(knock-in)”事件。如果在未來(lái)一年當(dāng)中的任一觀察日(任何一個(gè)交易日)，4只股票中的任何一只相對(duì)于初始定價(jià)日(2013年1月29日)的收盤(pán)價(jià)虧了31%或者更多，則敲入事件發(fā)生。一旦敲入事件發(fā)生后，投資者將會(huì)蒙受投資損失，除非在投資到期日之前敲出事件發(fā)生了——即所有股票的股價(jià)在剩下的幾個(gè)敲出厘定日里超過(guò)了3%。這種情況發(fā)生的可能性不大，因?yàn)橐獜?1%的虧損上漲到3%的盈利股價(jià)的上漲幅度要為49.3% (= 103%/69% - 1)。敲入事件發(fā)生后，如果在最后一個(gè)觀察日2014年1月22日，表現(xiàn)最差的股票價(jià)格虧損在0-10%之間，則投資者的虧損等于該股票的虧損；如果該股票虧了超過(guò)10%，則投資者的最大可能虧損為10%。也就是說(shuō)，投資者面臨的最差結(jié)果為收回90%的本金。

如果既沒(méi)有敲出事件發(fā)生，也沒(méi)有敲入事件發(fā)生，投資者的投資收益為6%。

講到這里，大家也許已經(jīng)被這個(gè)產(chǎn)品搞暈了吧！現(xiàn)在讓我們來(lái)做一些簡(jiǎn)化性的假設(shè)，看看該產(chǎn)品的大約的預(yù)期收益究竟是多少？

假設(shè)：(1)每只股票的表現(xiàn)獨(dú)立于其他的股票，即江西銅業(yè)股價(jià)的上漲或下跌與農(nóng)業(yè)銀行股價(jià)的變動(dòng)沒(méi)有任何關(guān)聯(lián)；(2)投資期間只有一個(gè)觀察日和敲出厘定日，即擬定投資期限的最后一天；(3)每只股票的平均預(yù)期年回報(bào)率皆為20.8%、年波動(dòng)率皆為59.2%，并服從正態(tài)分布。波動(dòng)率或者說(shuō)標(biāo)準(zhǔn)方差是金融里用來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)的，某項(xiàng)投資收益的波動(dòng)率大則意味著該投資風(fēng)險(xiǎn)大。正態(tài)分布是一個(gè)最常用的概率分布，指變量的頻數(shù)或頻率呈中間最多，兩端逐漸對(duì)稱(chēng)地減少，表現(xiàn)為鐘形的一種概率分布。

根據(jù)4只股票在2008–2012年這5年間的歷史數(shù)據(jù)(農(nóng)業(yè)銀行上市時(shí)間較短，我們只用了2011-2012這兩年的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)源：finance.yahoo.com)，它們的年均收益率和波動(dòng)率分別為：江西銅業(yè)、中國(guó)電信、中國(guó)建材和農(nóng)業(yè)銀行。4只股票平均年收益率為20.8%，平均年波動(dòng)率為59.2%。按照股票各自實(shí)際的收益率和波動(dòng)性計(jì)算出的結(jié)果和假設(shè)所有股票的收益率均為20.8%，波動(dòng)性均為59.2%計(jì)算出的結(jié)果相差無(wú)幾。

基于以上假設(shè)，根據(jù)正態(tài)分布規(guī)律，我們可以算出任何一只股票一年以后虧損超過(guò)31%的概率為19.1%，4只股票中至少有一只在一年之后虧損超過(guò)31%的概率為1 –(1–19.1%)^4 = 57.1%，即發(fā)生敲入事件的概率為57.1%。

任何一只股票一年以后回報(bào)率超過(guò)3%的概率為61.8%，4只股票的收益率都超過(guò)3%的概率為(61.8%)^4 = 14.6%，即發(fā)生敲出事件的概率為14.6%。

既沒(méi)有敲出也沒(méi)有敲入事件發(fā)生的概率為1–57.1% - 14.6% = 28.3%。

根據(jù)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，敲入事件發(fā)生后，產(chǎn)品的收益為-10%；敲出事件發(fā)生后，產(chǎn)品的收益為10%；如果兩個(gè)事件都沒(méi)有發(fā)生，產(chǎn)品的收益為6%。該產(chǎn)品的期望收益率=57.1%×(-10%) + 14.6%×10% + 28.3%×6% =-2.56%！

請(qǐng)注意，虧損2.56%的結(jié)論是基于一些簡(jiǎn)化假設(shè)而得出的。按照實(shí)際的合同，敲入事件(不利事件)在每一個(gè)觀察日(交易日)都可能發(fā)生，而敲出事件(有利事件)只能在12個(gè)事先規(guī)定的敲出厘定日發(fā)生；而且股票收益分布可能不服從正態(tài)分布，往往發(fā)生超低收益的概率要比正態(tài)分布預(yù)測(cè)的要高；因而實(shí)際的年預(yù)期收益率很可能要比-2.56%還要差！

與星展銀行的對(duì)話

這樣一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的投資產(chǎn)品的年預(yù)期收益率是負(fù)的2%多，而同期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)銀行存款利率則超過(guò)正的3%！如果這樣的產(chǎn)品直白地告訴投資者，試問(wèn)世上有誰(shuí)愿意投資這樣的產(chǎn)品？！正是該產(chǎn)品的復(fù)雜性掩蓋了其高風(fēng)險(xiǎn)性！

那么星展銀行的產(chǎn)品銷(xiāo)售經(jīng)理知不知道該產(chǎn)品的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)呢？筆者拜訪了當(dāng)?shù)氐男钦广y行分行。我們?cè)儐?wèn)了兩位前臺(tái)銷(xiāo)售人員，一位是理財(cái)客戶經(jīng)理，就是銷(xiāo)售該產(chǎn)品給筆者長(zhǎng)輩的那位經(jīng)理(L經(jīng)理)；一位是貴賓理財(cái)主任(G主任)。下面是我們的一些對(duì)話記錄：

問(wèn)：您對(duì)該產(chǎn)品——“股得利”系列1302期-12個(gè)月人民幣結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品的了解程度有多深？假如1為很不了解；10為了解得非常透徹。

L經(jīng)理：不好說(shuō)。

G主任：9。

問(wèn)：在推廣該產(chǎn)品之前，您和產(chǎn)品設(shè)計(jì)部門(mén)有過(guò)充分的溝通嗎？設(shè)計(jì)師們有否詳細(xì)地給您解釋該產(chǎn)品的潛在風(fēng)險(xiǎn)？

L經(jīng)理：有溝通，會(huì)有培訓(xùn)。

G主任：我們都要參加資格認(rèn)證考試，在銷(xiāo)售單個(gè)產(chǎn)品前，也都有培訓(xùn)。

問(wèn)：您知道為什么貴公司選取江西銅業(yè)、中國(guó)電信、中國(guó)建材和農(nóng)業(yè)銀行這4家公司的股票作為標(biāo)的物嗎？

L經(jīng)理：不清楚，這個(gè)是產(chǎn)品部在后臺(tái)研究的。

G主任：這是我們產(chǎn)品設(shè)計(jì)部的人員當(dāng)時(shí)根據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的預(yù)測(cè)而選出的。當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)年初政府換屆，城鎮(zhèn)化建設(shè)加快，對(duì)這幾家公司所在行業(yè)比較看好。這四家公司在各自所在的板塊內(nèi)還是不錯(cuò)的。

問(wèn)：您知道這四只股票在2008-2012年這5年期間的年平均收益率和年均波動(dòng)嗎？

L經(jīng)理和G主任：不清楚。

問(wèn)：假設(shè)這四只股票的年平均收益為10%，年平均波動(dòng)率為50%，并且觀察日和敲出厘定日在一年之后，您認(rèn)為在一年后發(fā)生敲出事件的概率為多少？發(fā)生敲入事件的概率為多少？

L經(jīng)理：我不知道，要不我?guī)湍鷨?wèn)問(wèn)我們產(chǎn)品設(shè)計(jì)部的人？

G主任：敲出事件的概率大概為1/6；敲入事件的概率為1/5-1/4。

很明顯L經(jīng)理對(duì)該產(chǎn)品非常不熟悉，在和我們交流中也流露出了不自信。L經(jīng)理年初在向我們這位長(zhǎng)輩推薦這只產(chǎn)品時(shí)那可是極度樂(lè)觀：“阿姨，我們這只產(chǎn)品特別好，您等著明年賺了錢(qián)請(qǐng)我吃飯吧！”

G主任對(duì)產(chǎn)品相對(duì)較熟悉，也比較自信。但是他還是高估了敲出事件的概率，并極大地低估了敲入事件的概率。如果股票年收益率為10%，波動(dòng)率為50%，股票收益率相互獨(dú)立并服從正態(tài)分布，敲出事件的概率應(yīng)該只有9.53%，而不是1/6(16.67%)；敲入事件的概率應(yīng)該高達(dá)60.28%，而不是1/5-1/4。即使根據(jù)G主任自己的估算，該產(chǎn)品預(yù)期的年收益率也只有3.47% = 1/6×10% + 1/5×(-10%) + (1–1/6–1/5)×6%，比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)一年期存款利率高不了多少。

監(jiān)管、職業(yè)道德與金融素養(yǎng)

新加坡金融管理局在2011年底以神秘顧客身份對(duì)新加坡財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)進(jìn)行了暗中調(diào)查，調(diào)查發(fā)現(xiàn)有三分之一的財(cái)務(wù)顧問(wèn)向神秘顧客提供了“顯然是不合適的(clearly unsuitable)”財(cái)務(wù)建議。該調(diào)查還發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)顧問(wèn)未能進(jìn)行全面的事實(shí)認(rèn)定，向客戶作出的披露不充分。

顯然在金融業(yè)相對(duì)發(fā)達(dá)、民眾教育程度很高的新加坡，投資理財(cái)/財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)也是問(wèn)題多多，但是新加坡的金融監(jiān)管當(dāng)局顯然意識(shí)到問(wèn)題的所在，并已經(jīng)采取實(shí)際行動(dòng)著手去解決問(wèn)題。

我們建議中國(guó)的金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)借鑒新加坡金融管理局的經(jīng)驗(yàn)，成立由多方專(zhuān)家組成的調(diào)查委員會(huì)，針對(duì)投資理財(cái)業(yè)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)進(jìn)行徹底地大檢查，明察加暗訪。在專(zhuān)家組調(diào)查的意見(jiàn)基礎(chǔ)上，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)有針對(duì)性的強(qiáng)化、細(xì)化監(jiān)管，切實(shí)保護(hù)投資者的利益，嚴(yán)懲違規(guī)企業(yè)與個(gè)人。

我們希望監(jiān)管部門(mén)對(duì)投資理財(cái)產(chǎn)品不但要起到監(jiān)管、審查作用，同時(shí)應(yīng)迅速建立投資理財(cái)產(chǎn)品推出的市場(chǎng)公示平臺(tái)。針對(duì)不同的產(chǎn)品，可以由國(guó)家認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)公司；也可由公信度較高的專(zhuān)業(yè)人員、專(zhuān)家學(xué)者共同組成的獨(dú)立評(píng)審組織來(lái)對(duì)產(chǎn)品提出風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估意見(jiàn)，供投資者慎重選擇，盡可能做到讓投資者在對(duì)該投資產(chǎn)品較為熟悉的情況下，進(jìn)行較為理性投資，保護(hù)投資者的利益。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估成本應(yīng)由產(chǎn)品發(fā)行機(jī)構(gòu)來(lái)承擔(dān)。

與新產(chǎn)品公示平臺(tái)相關(guān)聯(lián)的，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還應(yīng)該建立一個(gè)公開(kāi)的產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫(kù)，該數(shù)據(jù)庫(kù)應(yīng)該包括歷史上每個(gè)理財(cái)產(chǎn)品的所有主要特征：風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)期回報(bào)率、主要投資者/人群、以及產(chǎn)品期限結(jié)束后的實(shí)際回報(bào)率等等。該數(shù)據(jù)庫(kù)應(yīng)該向所有投資者、媒體和學(xué)者公開(kāi)，以便于研究與監(jiān)督。

其次，我們建議建立投資理財(cái)或者財(cái)務(wù)顧問(wèn)行業(yè)自律性組織，該自律性組織應(yīng)當(dāng)為政府監(jiān)管的有效補(bǔ)充。財(cái)務(wù)顧問(wèn)應(yīng)當(dāng)對(duì)客戶忠誠(chéng)，必須采取合理的謹(jǐn)慎和審慎的判斷，即忠誠(chéng)、審慎與關(guān)愛(ài)(Loyalty, Prudence And Care)；應(yīng)當(dāng)將客戶的利益置于本人和本公司利益之上。財(cái)務(wù)顧問(wèn)應(yīng)當(dāng)只推薦適合的產(chǎn)品給客戶，即適合性原則(suitability)。在作出任何投資建議之前，應(yīng)充分了解客戶的投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)目標(biāo)，以及財(cái)務(wù)狀況。

最后，我們呼吁投資者加強(qiáng)自身的金融修養(yǎng)，提高鑒別產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的能力。老百姓越來(lái)越富有了，但是太多人的金融知識(shí)非常缺乏，甚至是空白。這就要求我們的政府和大學(xué)肩負(fù)起更多的社會(huì)責(zé)任，為老百姓提供各種金融培訓(xùn)機(jī)會(huì)。對(duì)于不少人來(lái)說(shuō)，這也會(huì)是個(gè)很好的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)。我們相信針對(duì)一般老百姓的金融知識(shí)培訓(xùn)和普及將會(huì)是個(gè)很好的商機(jī)。各大金融從業(yè)人員也應(yīng)在和老百姓打交道的過(guò)程中，盡可能地傳播金融知識(shí)；而不是反其道而行之，利用老百姓的無(wú)知和信任在賺取合法的昧心錢(qián)。

編后：

星展銀行(中國(guó))有限公司的一款結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，預(yù)期年收益率居然是負(fù)的！來(lái)自美國(guó)新澤西理工大學(xué)和紐約城市大學(xué)的讀者用他們的專(zhuān)業(yè)知識(shí)揭穿了這場(chǎng)“合法性外衣”掩蓋下財(cái)富騙局，并對(duì)財(cái)富管理市場(chǎng)發(fā)出了一聲怒吼！

他們建議監(jiān)管當(dāng)局對(duì)投資理財(cái)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等相關(guān)領(lǐng)域來(lái)一次檢查大風(fēng)暴，呼吁政府監(jiān)管與行業(yè)自律齊出動(dòng)，構(gòu)筑一個(gè)針對(duì)投資理財(cái)產(chǎn)品的堅(jiān)實(shí)防火墻，還中國(guó)老百姓一個(gè)真正合理合法，能實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值的理財(cái)產(chǎn)品！