中國日報網(wǎng)環(huán)球在線消息：本刊特約經(jīng)濟學(xué)家謝國忠認(rèn)為，以上市公司的盈利對應(yīng)交易費用，中國股市之于投資者的盈面只有40%，低于賭場48%的國際標(biāo)準(zhǔn)。驅(qū)動泡沫股市的，通常不是投資者而是投機者，他們是為了追求短期價差，而非公司利潤。

【背景】如果從2005年6月6日上證綜指創(chuàng)下的998.23點的低點算起，中國股市已連漲兩年。關(guān)于中國股市是否有泡沫、泡沫有多么嚴(yán)重、如何控制泡沫的爭論，越來越激烈。

經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，財政部決定從2007年5月30日起，調(diào)整證券（股票）交易印花稅稅率，由1‰升為3‰。即對買賣、繼承、贈與所書立的Ａ股、Ｂ股股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)，由立據(jù)雙方當(dāng)事人分別按３‰的稅率繳納證券（股票）交易印花稅。

上一次印花稅調(diào)整發(fā)生在2005年1月，從2‰調(diào)整為1‰。當(dāng)時，中國股市正在低谷徘徊，1‰的證券交易印花稅稅率也創(chuàng)下新低。此后，在股權(quán)分置改革成功、投資者信心恢復(fù)等因素的推動下，中國股市步入了一輪前所未有的牛市。

進入5月，上證指數(shù)上攻至4000點，此后在4000點上下有所調(diào)整。期間央行加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，證監(jiān)會加大對違規(guī)操作的查處力度，并幾次三番警示股市風(fēng)險，但牛市故我，多重手段都未能收到立竿見影的效果。5月29日，上證綜指最高上探4335.96點。

但印花稅一經(jīng)上調(diào)，市場連日大幅下挫。6月4日，滬深兩市更分別以單日下跌330.34點和964.23點創(chuàng)下單日下跌點數(shù)歷史記錄。6月5日起，股市重拾升勢，四天以來基本保持連日上漲的態(tài)勢。6月8日，滬綜指收于3913.14點，較前一交易日微漲0.57%。

本刊特約經(jīng)濟學(xué)家謝國忠認(rèn)為，中國股市現(xiàn)階段在流通中的股票只有總股本的三分之一左右。因此，流通股票所對應(yīng)的上市公司盈利只相當(dāng)于每個交易日5.67億元。中國股民付出的交易費用比企業(yè)盈利還多出67％，這比賭博的賠率更大。按照國際慣例，賭場必須保證玩家48％的勝率，但在中國股市，類似的贏面僅為40％。

他解釋說，投資者購買股票，實際上是購買股權(quán)的盈利。交易費用是否過高，應(yīng)當(dāng)以盈利為判斷標(biāo)準(zhǔn)。A股上市公司的盈利水平大約為每年4000億元，也就是每個交易日17億元。在印花稅上調(diào)之前，中國投資者已經(jīng)把他們所購買到的盈利的56％都上繳了。在香港和紐約這樣的正常市場，這一比率應(yīng)當(dāng)?shù)陀?％。即使在那些經(jīng)歷過經(jīng)濟泡沫的國家，交易費用占企業(yè)盈利的比例也只有20％－30％。

在一個充滿泡沫的市場中，驅(qū)動市場的通常不是投資者而是投機者。投機者買入股票不是為了獲得上市公司利潤，而是為了追求短期價差。今年以來，中國股市的平均股價已經(jīng)翻番，市場指數(shù)則曾上漲了60％。股票每月的平均漲幅都超過10％，流通股票每月平均換手2.5次，交易費用為每月0.9％。這樣，投機者的盈利大約相當(dāng)于交易費用的11倍。如果上漲勢頭在短期內(nèi)保持下去，投機就將持續(xù)。

談到中國政府近日提高印花稅的舉措，他說，這是一項相當(dāng)嚴(yán)厲的手段。2007年前四個月，政府每個交易日日均印花稅收入達(dá)到5.3億元，再加上券商每日傭金收入4.2億元，市場平均每天付出的交易費用達(dá)9.5億元。如果成交量還保持在目前水平的話，印花稅率上調(diào)將使交易費用每天增加10.6億元，相當(dāng)于調(diào)整前的兩倍。在一個正常的市場里，這樣的政策足以使市場降溫。但是，中國的市場遠(yuǎn)稱不上正常，而投資者付出的交易費用原本就已經(jīng)高得離譜�！�

從投機者角度看，上調(diào)印花稅的威懾力似乎還不夠。交易費用達(dá)到此前的兩倍多，但他們的預(yù)期收益仍然相當(dāng)于交易費用的5倍，收益可能會遜于以往，但仍然足夠可觀。如果有足夠多的投機者相信這一邏輯，泡沫在短期內(nèi)就會是自我實現(xiàn)的。

他尖銳地指出，泡沫頂多是一個零和博弈。在賭場里，每個人都明白這是一場零和游戲，你輸即我贏。在股市泡沫中，股票就是籌碼，而股票的價格可以持續(xù)上漲一段時間。這段時間內(nèi)，由于所有股票的名義價格都在上漲，每個人都成為贏家。但當(dāng)泡沫破裂時，股價會回落到以前的水平。因此，長期來看，股市泡沫是零和博弈。而由于浪費資源和盲目投資，它往往會成為負(fù)和博弈。

在相當(dāng)長時間內(nèi)，股市泡沫能夠給人們帶來一種人人都是贏家的幻覺，這會吸引更多的人進入股市。如果人們是完全理性的，泡沫就不會發(fā)生。但是，泡沫卻不斷發(fā)生，而且在大多數(shù)國家都發(fā)生過。當(dāng)有足夠多的人相信自己要交好運，市場又有充足的流動性時，泡沫就應(yīng)運而生了。（來源：《財經(jīng)》雜志）