中國日報網環球在線消息：在2007年創造緊急借貸工具一年之后，美聯儲是否會順應全球央行加速釋放流動性的這種趨勢，將1％的基準利率降至低于瑞士央行的水平呢？除了懸而未決的利率決議之外，美聯儲的新工具又有什么懸念？

　　對于美聯儲的議息會議，全球各國可謂期待已久。最近歐盟央行、英國央行、澳聯儲和韓國央行紛紛采取了力度很大的降息措施，瑞士央行甚至領先一步將基準利率由1％降至0．5％，這樣2007年由美聯儲首創的大幅降息行動終于普及于全球，也使推遲5天的美聯儲議息會議的懸念氣氛更加濃厚。

　　市場流動性到哪里去了？

　　次貸危機至金融危機惡化之后，美國國債以其強流動性受到市場的追捧。特別是2007年8月和2008年10月前后，美國國債作為安全資產其收益率大幅走低。目前短期國債出現了負收益率的狀況，使市場中的一部分現金折價進入財政部在銀行機構內的賬戶，而危機以來美聯儲通過創新工具大規模擴充國債借貸業務，無論銀行機構抵押借貸還是直接貸的國債，無疑最終都從市場中套現大量現金流動性，也就是說，目前美國市場的流動性大規模聚集于銀行機構系統之內。

　　這樣美國財政部加速發行國債促使流動性進入銀行機構系統的趨勢更為緊湊，而美國國債突破10萬億美元仍然繼續受到市場熱烈追捧，甚至影響了美聯儲向市場釋放流動性的方式。按照這種前景發展下去，美聯儲向市場釋放流動性將不得不依賴購買國債這種直接簡明的方式，即便如此也難保釋放的流動性不會很快繼續被國債重新套現進入金融系統，這是美聯儲透露增加購買國債的真實背景。

　　這是一個很意外的結論，既然銀行機構之內聚集大規模的流動性，怎么還會有信貸緊縮和通縮風險呢？實際上，美聯儲和財政部只不過利用了銀行機構這個渠道，用國債將市場流動性套現進入主要金融系統之內。而這些巨大規模的流動性其最終所有權都反映在美聯儲的資產負債表上，銀行機構系統內的流動性大部分反而是其負債，這就制約了其信貸活動并使信貸緊縮的趨勢繼續下去。

　　此時以拯救危機的名義向銀行機構注資的救市行動，只不過是將這些流動性的一部分從名義和實際上都給予銀行以真實的所有權，而銀行機構的代價就是交出一部分股權，這個轉換仍然沒有發生金融系統內的流動性的真實轉移，只不過是財政部名下和美聯儲資產負債表上的賬務轉移，甚至財政部獲得的銀行股權也被表現于美聯儲的資產負債表，連同美聯儲各種工具所套現的流動性，美聯儲的資產負債表的膨脹過程實際上就是控制流動性的過程，而目前美聯儲以銀行的抵押品和財政部的資產存款為條件，牢固地掌握了規模巨大的流動性的分配權。

　　如何有效地釋放流動性

　　很顯然，危機越是惡化市場流動性越是聚集流入到主要金融系統這種趨勢，與銀行機構之間的信貸緊縮重疊在一起是典型的通縮趨勢，解決通縮風險的核心問題是向市場釋放流動性。目前問題的癥結主要是，美聯儲越是向市場釋放現金流動性，市場對國債的需求就越大，這些現金流最終又通過購買國債重新流回主要金融系統之內，也就出現了典型的“流動性陷阱”。

　　從這一點看，高盛和花旗迫不及待地轉為銀行控股集團，與銀行網絡窗口能夠通過零售國債大規模收攏流動性是直接相關的，而擁有健全的銀行網絡窗口與聚集現金流動性的能力和規模直接相關，所以美聯儲精心打造主要銀行機構和一級經紀商的系統平臺就十分重要，這也是整個金融市場的“上層建筑”。

　　那么，當市場陷入“流動性陷阱”之后，美聯儲如何釋放現金流動性并使之在市場中有效流動呢？如果通過直接購買國債則必須要求市場對國債的追逐熱情相對冷卻，實際上也需要危機出現相對轉折，否則可能會刺激市場的避險情緒而使國債市場失控；而美聯儲自行發行債券的目的也不外乎是將這部分現金流動性控制起來。

　　因此，美聯儲在“流動性陷阱”的形勢下直接購買兩房債券和兩房擔保債券，實際上就是將銀行機構系統內的流動性重新分配至兩房及相關機構的名下，既化解了兩房和相關機構的短暫止贖困境，又真正有效地實現了流動性的初步重新均衡分配。等到購買兩房債券和兩房擔保債券之后，“上層建筑”之內重新分配流動性的過程大致初步完成，至少主要金融系統之內的流動性重新分配告一段落。

　　危機至今，這些賬面上的流動性轉移活動，包括了創新工具、商業票據工具、支持貨幣市場工具等，以及直接針對銀行機構的救市行動，在整個過程中銀行系統發揮了高效收攏流動性的作用，當然最重要的還是伴隨著美聯儲資產負債表的膨脹過程的流動性的再分配活動。畢竟，一個基本的利率水平是有助于促進金融機構信貸活動獲利的，而且最有效地釋放流動性莫過于首先實現在主要金融系統之內的重新分配，其路徑則是直接購買兩房債券這樣的金融機構資產，甚至是不良資產，這樣推遲了5天的利率決策是否會繼續調降基準利率就很值得懷疑了，美聯儲是否會維持利率不變再給全球一個意外呢？

　　經濟復興計劃與美聯儲

　　即便美聯儲能夠首先在主要金融機構之間完成流動性的重新分配，整個市場的信貸活動也不會立即好轉。特別是圣誕節和年底對現金的需求壓力，可能會促使美聯儲在購買兩房債券和兩房擔保債券之外，盡快推出一些支持現金流的新行動和新工具，包括充分發揮支持貨幣市場工具、支持信貸消費工具等的作用，甚至一些新的刺激現金流的工具，不過美聯儲真正要準備的是新任總統上任之后的“經濟復興計劃”。

　　經濟復興計劃一方面需要向眾多企業注入大量資金并拉動信貸活動復蘇，另一方面也是金融市場復蘇和縮水金融資產重新估值的良機。此后將主要是信貸擴張和利率上升的一段時期，那么作為“上層建筑”的主要金融系統的流動性重新分配活動就必須踏準這個節奏，“刺激經濟增長僅僅需要貨幣政策是不夠的”，從這個角度看，煞有介事的“零利率”似乎更像是一個圈套。

　　當然，雷曼破產之后的清算危機還沒有徹底厘清，金融市場還有再度惡化的可能，屆時最壞的情形可能會要求美聯儲重新復制次貸危機以來，利用國債通過銀行網絡收攏流動性的整個過程，或許那個時候將基準利率降至零、甚至創造零利率的新工具才是真正的恰當時機，在此之前首先需要營造和面對的似乎是一個市場回穩的過程，而不是無盡的螺旋下跌和恐慌混亂。（來源：中國經濟時報 王宸）